2013-03-10

事件:我们近日调研了恒立油缸,与公司管理层就生产经营状况、液压铸件项目进展及行业情况进行了交流。

调研纪要:
端盖铸件已开始小批量试生产。精密铸件是复杂液压系统的基石,端盖铸件有望在二季度后进行规模生产,而目前公司正在进行小挖液压阀和液压泵的设计,今年计划出样品,按照当前进度有望于2014年开始小批量试生产。

一季度订单充足,挖机油缸生产线处于单班满产状态。公司共有8条挖机油缸生产线,理论产能32万支。据了解,一季度排班都将处于满产状态。我们认为:下游主机厂在春节前后处于补库存周期,渠道备货需求增强,对基建和固定资产投资重启的预期将在“两会”后得到验证。

重装非标油缸营业收入占比有望进一步提高。公司重装非标油缸营业收入占比正逐年提高,2012年三季度达到28%,预计全年占比在28%以上。2012年哈威太阳能跟踪系统专用油缸略低于预期,预计未来盾构机专用油缸同比较快增长,海事船舶油缸等产品稳定增长。按照公司的远景规划,重装非标油缸在主营业务收入中占比将最终达到50%。

维持对公司的“推荐”投资评级。考虑到公司业绩弹性大于下游主机厂,且重装非标油缸业务的快速发展将对冲掉一部分周期性风险,我们维持业绩预测,即公司2012-2014年每股收益分别为0.43、0.55和0.67元。公司合理的估值区间应为22-24倍,6个月目标价格12.8-14元,维持“推荐”评级。

风险提示。工程机械行业需求回暖幅度低于预期,或者精密液压铸件项目进展不顺利