2010-08-12

    第一，2季度公司主营收入与主营成本环比有所增长，但主营业务收入同比增速较1季度略有下降

    从公司主营收入与主营成本来看，2季度环比皆有所增长，上涨幅度分别为17.03%与17.57%；而从同比走势来看，主营收入增速略有下滑，主营成本同比增速继续扩大。

    上半年主营收入的大幅增长的原因主要来自于公司在年初收购芜湖新兴铸管有限责任公司40%股权、河北新兴铸管有限公司25%股权以及新疆金特钢铁股份有限公司38%股权。

    而从公司的产品结构来看，公司产品以球墨铸铁管及管件为主导，配合部分钢铁产品及钢格板。

    我国球墨铸铁管的生产起步于上世纪80年代末，通过引进主要生产设备和技术及对国外设备和技术消化后自主研发进行。目前，我国球墨铸铁管行业技术水平已达到了同期国际水平。特别是在第三代输水铸管产品领域，国际上已形成圣戈班、新兴铸管和久保田三足鼎立的竞争格局。

    目前国内铸管行业处于以新兴铸管为主的相对垄断局面。根据中国铸造协会管道与管件分会2008年的统计，国内具有一定生产能力的铸管生产企业约有21家，年生产能力合计约365万吨。国内铸管产能中约1/3采用的是冲天炉化铁工艺，相比新兴铸管直接用热铁水工艺加工而言成本较高，在铁矿石等原料价格大幅波动的背景下竞争优势较弱，因而大部分采用冲天炉化铁工艺的铸管生产企业已基本处于停产状态。2008年国内主要铸管生产企业的实际产量约在243万吨左右。其中新兴铸管在2008年度国内市场的占有率达到51.08%，远高于行业内其他公司，与竞争对手圣戈班-中国市场占有率的差距也在逐渐拉大。据公司09年年报披露，公司球墨铸铁管及管件类产品在国内市场占有率约占45%左右，产品出口比例约为30%。 

    从2季度产量情况来看，钢材产量基本持平，而主要增量来自铸管及管件15.05%与钢格板11.54%的增长。

    由于铸管类产品销售价格在一个周期内相对稳定，因此17.03%的收入涨幅看起来并不完全是产量增长所致。毕竟占比较大的钢材产量并无明显增长，公司2季度收入增长应该更多来自于钢铁产品销售价格的上升。

    环比上涨17.57%的主营成本在2季度矿石大幅上涨的背景下并不意外，不过公司主营成本涨幅依然小于2季度矿石价格涨幅。这主要应该是由于矿石库存周期的影响。

    第二，分产品盈利能力来看，铸管产品下降，钢铁产品上升，2季度费用水平有所下滑

    从分产品毛利率的走势来看，中报公布的毛利率水平铸管产品大幅下降，钢铁产品小幅上涨。

    与传统钢材销售模式不同，由于球墨铸管主要供给于城市给排水项目，政府采购订单占据公司销售主要部分。一方面公司受益于成本加成的定价方式而使得其盈利能力相对稳定性要好(公司历年的毛利率数据可以反映这一点)，另一方面由于政府市政项目周期较长，通常为半年左右且所签合同往往为闭口合同。因此，事先锁定的销售价格使得毛利率将会明显受到成本波动的影响。在2季度矿石价格出现大幅上升的情况下，铸管类产品毛利率下滑也并不是一件超预期的事情。 

    在铸管毛利下降而钢铁产品毛利上涨的综合影响之下，2季度公司整体毛利率水平小幅下降。

    公司2季度主营利润与净利润皆有所扩大。

    费用方面，绝对量依然维持平稳，因此在收入有所上升的情况下，费用率有所下降。

    第三，存货环比小幅增长，原材料占比有所增长

    在矿石价格出现大幅上涨之后，2季度的存货水平出现上升在情理之中。由于矿石价格在上半年较大的涨幅，从存货上升的幅度上来看，我们尚无法确定公司是否增加了对原材料的采购。

    进一步从库存的构成来看，原材料占比由期初的36.80%上升为44.74%。结合这个比例分析，我们推测公司并没有在2季度明显增加原料的库存绝对水平。

    库存商品的份额由期初的52.38%下降为41.03%，并计提了部分减值准备。从钢铁的销售惯例上看，这部分库存商品应该更多是铸管类产品而非普通钢材。因此总体来看，风险并不大。 

    不过存货跌价准备本报告期内并未发生变化。
 
    第四，未来新业务成为新的业绩增长点，扩大上游资源控制

    公司于09年8月实行A股增资方案，拟募集资金用于收购铸管集团所持芜湖新兴40%的股权、以及用于公司本部以及芜湖新兴固定资产投资项目，具体用途如下：

    为实施在新疆地区的资源开发战略布局，培育公司新的经济增长点，实现各方在新疆地区的资源及业务整合，2010年1月新兴铸管与铸管集团、国际实业[14.53 2.40%]对铸管资源进行增资，同时重组煤焦化公司。公司公告称：以铸管资源评估后的净资产为基础实施增资，增资后，铸管资源实收资本为人民币8 亿元，其中，铸管股份持股40%，铸管集团持股30%，国际实业持股30%。在上述增资同时，由铸管资源依据协议约定重组国际实业全资子公司新疆国际煤焦化有限责任公司(以下简称“煤焦化公司”)。重组后，铸管资源将持有煤焦化公司100%的股权。

    第五，首次给予公司“谨慎推荐”评级

    公司2季度业绩受到了成本上涨所带来的铸管类产品盈利能力下降的负面影响，不过未来相信这部分产品合同会出现一定幅度的调整，盈利能力有望得到恢复。钢材方面表现稳健，同时公司未来还可享受到新疆区域发展的带动，预计公司2010、2011年的EPS分别为0.59元和0.79元，首次给予公司“谨慎推荐”的评级。