事件评论

　　第一， 大型锻件投产符合我们的预期

 

　　华锐铸钢本次大型锻件开始试产符合我们的预期。我们在前期的调研报告中提到，公司募集资金项目中的大型锻件的建设周期为1.5 年，达产期为四年，预计2008 年年底投产，09 年开始贡献收入，2012 年大型锻件产能将达到25000 吨，实现销售收入6.7 亿元，利润总额1.4 亿元，大型锻件将极大的完善公司的产品结构，增强公司的盈利能力。

 

　　公司公司募集资金进入大型锻件领域主要基于两点考虑：

 

　　首先，国内现有产能难以满足大型锻件市场广阔的需求。

 

　　除了电站设备对大型锻件的需求以外，船舶工业对大型锻件也有巨大的需求。2007 年～2010 年，年均新船需求量为3,000 万载重吨,每年新增20 万载重吨船150 艘，按每艘船需锻件420 吨计算，年均需锻件6.3 万吨。目前国内尚无专门生产船用锻件的厂家，一重、二重、上重等大型铸锻件厂家均部分生产船用锻件，船用锻件的总产能不超过3 万吨，产品的市场缺口较大，主要通过产品进口来解决船用锻件的国内供需矛盾。

 

　　其次，自身拥有进入大型锻件生产领域的条件。

 

　　第二， 随着产品结构的调整，未来船用铸件毛利率有提升的空间

 

　　公司以前的船用铸件产品主要集中于舵系部分，毛利率在10%左右。

 

　　公司船用大型螺旋桨这样的高端产品的量产将逐渐优化公司船用逐渐的产品结构，提升综合毛利率。

 

　　第三， 预计公司2008、2009、2010 年EPS 为0.52、0.91、1.43 元，维持“谨慎推荐”评级

 

　　我们有以下的盈利预测假设。

 

　　电站铸钢件

 

　　随着公司募集资金项目的投产，大型水电铸钢件的收入将逐渐增加，我们预计公司电站铸钢件2008、2009、2010 年的增速分别达到30%、50%、50%。我们假设电站铸钢件2008 年毛利率水平下降3 个百分点，2009 年以后，随着公司高毛利率产品占比的逐步提升，逐渐回到2007 年的31.86%水平。

 

　　风电铸铁件

 

　　风电铸铁件是公司的非募集资金项目，我们预计公司2009 年产能将达到4 万吨，2010 年达到6 万吨，按照50%产能计算，公司2009、2010 年风电铸铁件收入增速为510%、50%，假设毛利率为22.95%。

 

　　船用铸件、重型机械铸件

 

　　由于公司船用铸件只是开发出新产品，是否量产以及量有多大等存在不确定性，我们暂时假设船用铸件未来增速保持在30%，毛利率和2007 年持平。重型机械铸件增速为23.01%，毛利率5%。

 

　　大型锻件

 

　　随着募集资金建设的大型锻件项目逐步投产，我们预计公司该业务2009 年实现收入2 亿元，2010 年实现收入4 亿元，毛利率保持为25%。

 

　　在以上假设条件下，预计公司2008、2009、2010 年EPS 为0.52、0.91、1.43 元，对应的2008 年动态市盈率为27.67倍，虽然估值偏高，考虑公司未来的高成长性，我们维持“谨慎推荐”评级。